库存增加是为高端策略还是动销不畅？

金枫酒业发布2021年上半年财报，至此，三大黄酒上市公司古越龙山、会稽山、金枫酒业均公布今年上半年业绩。

从数据来看，古越龙山的营收规模最大，会稽山在营收规模小于古越龙山的情况下，净利润与古越龙山在同一水准，而金枫酒业营收规模最小，是三家中唯一一家出现净亏损的公司，且与去年同期相比，亏损扩大。

值得一提的是，由于行业的特殊性，黄酒上市公司库存一直处于一个较高的水平，有专家分析称，黄酒受众偏窄，动销率不足，有可能给企业经营带来一定的压力。

产品销售以中高档为主

三家黄酒上市公司中，古越龙山规模最大。半年报显示，报告期内，古越龙山实现营业收入7.64亿元，较上年同期增长31.91%；归属于上市公司股东的净利润8810.81万元，较上年同期增长31.27%。其中，第一季度营收5.01亿元，同比增长37.01%，归属于上市公司股东的净利润6141.69亿元，同比增长32.4%。计算下来，第二季度营收2.63亿元，归属于上市公司股东的净利润2669.12万元。

古越龙山在财报中称，公司坚持高端产品战略，持续聚焦核心大单品。2021年上半年销售数据显示，按照产品档次来看，古越龙山中高档酒销售收入为5.2亿元，占比超过七成，同比增长34.04%，普通酒销售收入2.11亿元，同比增长18.8%。

（2021年上半年古越龙山按产品档次销售情况）

会稽山虽然营收比古越龙山低约2亿元，但净利润与古越龙山几乎相同。财报显示，会稽山2021年上半年实现营业收入5.72亿元，同比增长26.25%；净利润8818.04万元，同比增长83.39%。需要注意的是，会稽山上半年的净利润主要来自于第一季度。财报显示，会稽山2021年一季度实现营业总收入3.75亿元，同比增长46.87%；净利润8406.3万，同比增长146.38%。由此计算，会稽山2021年第二季度净利润仅411.74万元，同比下降约70%。

对此，会稽山董秘金雪泉在接受《国际金融报》记者采访时表示，从黄酒消费习惯看，每一年的第二季度、第三季度是黄酒行业的销售淡季，同时也是黄酒企业优化产品结构、加大营销品牌宣传的重要时节，因此，一般而言，黄酒企业在淡季销量不增的情况，黄酒企业的生产成本、管理成本和营销费用等仍保持在高位运行状态，第二季度盈利属于正常。会稽山今年第二季度净利润与去年同期相比下降，主要系员工工资较去年同期增加，同时今年品牌营销等销售费用与去年相比增加等原因所致。

（2021年上半年会稽山按产品档次销售情况）

会稽山产品销售也是以中高端为主。销售数据显示，中高端黄酒在会稽山整体产品销售收入中占比超过六成。2021年上半年，会稽山中高端黄酒销售收入为3.58亿元，同比增长19.69%，普通黄酒销售收入1.63亿元，同比增长31.38%。

相比古越龙山和会稽山，金枫酒业的业绩则要逊色不少。财报显示，金枫酒业上半年营收2.52亿元，同比微增2.61%，净亏损2280.94万元，上年同期为净亏损1462.27万元，同比亏损扩大。

金枫酒业在财报中表示，本报告期利润总额-3203.17万元，同比减少1246.35万元，主要是本期收入增长乏力，同时由于产量下降，生产成本中分摊的固定费用相应提高，叠加原料采购价格持续上涨，导致产品成本增加幅度较大，毛利额同比减少422.19万元；此外，因疫情社保减免政策到期，人工成本也较上年同期有所增加，期间费用同比增加580.45万元。

（2021年上半年金枫酒业按产品档次销售情况）

按产品档次分类，金枫酒业中高档黄酒收入1.799亿元，占比超过7成，同比增长14.31%，低档酒收入6321.13万元，同比下滑23.08%，对此，金枫酒业表示，由于公司低档产品主要销售渠道是KA商超，受新零售业态的冲击，传统卖场、超市销售大幅下滑，拖欠货款、终端关停影响了公司正常发货和销售，故低档产品销售收入同比下降较大。

库存压力山大？

与白酒、啤酒、葡萄酒等其他主流酒种相比，黄酒在整个酒类市场中的占比不高，且企业规模较小，行业盈利能力相对偏低，消费引导和市场培育投入有限，在全国消费尚不够普及，黄酒的生产与销售呈现出区域化集中的特点，三家黄酒上市公司财报显示，产品销售主要集中在以江浙沪为主导的华东地区。

记者在三家上市公司半年报中注意到，较去年同期相比，库存商品账面余额均有所增长。财报显示，今年上半年，古越龙山库存商品期末账面余额为16.997亿元，相比期初增加13.17%，而去年同期的库存商品期末账面余额为16.354亿；会稽山库存商品期末账面余额为10.82亿元，相比期初增加7.23%，去年同期为10.57亿元；金枫酒业库存商品期末账面余额为7.12亿元，相比期初增加6.43%，去年同期为6.85亿元。

与营收相比，古越龙山库存商品期末账面余额是其营收的2.22倍，会稽山和金枫酒业的库存商品期末账面余额分别是其营收的1.89倍、2.83倍。

酒业专家蔡学飞在接受《国际金融报》记者采访时表示，适当的库存跟企业的高端化战略和一定的安全销售有密切的关系，因为高端化需要有老酒概念，需要有年份酒相关的产能储备，但是过高的库存也侧面证明了企业在渠道层面，议价能力比较低，无法完成移库，并且可能会伴随着产品动销率降低的问题，拉低整体货物的流转销量，从而导致企业端的库存过高，这也是一个常见的现象。

对于库存增加，古越龙山证券部相关人士向记者表示，今年库存商品期末账面余额（16.997亿）与去年（16.354）相比差不多，与2019年（15.063亿）相比倒是增加了不少，主要是受到了疫情的影响，另外黄酒企业需要有陈年老酒，这是一个行业的特殊性，库存酒资源比较丰富，存酒比较多，所以存货价值一直是比较高的。

会稽山董秘表示，公司的库存商品主要以储存的大坛原酒为主，小部分是瓶装商品黄酒。每年第一季度公司开始投料生产，到第二季度开始原酒入库逐步计入库存商品，待储存一年之后作为生产商品酒的基酒使用，因此，公司每年必须保持有充足的原酒库存量，同时也会保持在合理的范围之内。此外，公司实施“以销定产”的产供销经营模式，小部分的库存商品酒不存在库存压力，也不是产品动销不畅所造成的。

古越龙山和会稽山在财报中均提到，由于黄酒原酒陈化需要时间，黄酒生产企业在短时间内无法获得大量优质原酒储量，因此原酒资源具有一定稀缺性，且是生产中高端黄酒的必要基础。

蔡学飞称，具体到这几家黄酒企业，其个人倾向于认为，高库存一方面确实与近几年高端化增加老酒储备有一定的关系，但同时也侧面证明了整个市场竞争强度在加大，加上黄酒本身受众偏窄，动销率不足，可能给企业经营带来一定的压力。（蔡淑敏）